Fitch-Bewertungen - London - 21. August 2020: Fitch Ratings hat die zwischen 2023 und 2030 fälligen 2,25 Milliarden USD-Anleihen von Leviathan Bond Ltd. mit einem Rating von "BB" versehen. Der Ausblick ist stabil.
RATING-BEGRÜNDUNG
Die Bewertung spiegelt die hohen Qualitätsreserven des Projekts, den Einsatz kommerziell erprobter Technologie und eine starke Betriebsstruktur wider, wobei Noble Energy Mediterranean Ltd. die täglichen Betriebsleistungen erbringt.
Gleichzeitig schränkt die Abnahmegrundlage das Rating ein, da die beiden größten Abnehmer, Dolphinus Holdings Limited in Ägypten und die National Electricity Production Company (NEPCO) in Jordanien, die von der jordanischen Regierung unterstützt wird, unseres Erachtens eine Bonität unterhalb des Investment-Grade-Ratings aufweisen. Die israelische Abnahme ist diversifiziert, und wir halten das Risiko einer Vertragsverlängerung für gering.
Die Projektschulden sind in gestaffelten Endfälligkeiten strukturiert, die voraussichtlich teilweise refinanziert werden. Dies ermöglicht einen gewissen Schuldenabbau, setzt das Projekt jedoch einem gewissen Refinanzierungsrisiko aus, obwohl es einen Mechanismus zur Liquiditätsreservierung gibt.
WICHTIGE RATING-TREIBER
Diversifizierte Abnahmebasis, Exposure gegenüber Kontrahenten mit niedrigerem Rating: Ertragsrisiko - Mittelklasse
Das Projekt profitiert von einer diversifizierten Abnahmestruktur mit langfristigen Verträgen mit Abnehmern in Jordanien und Ägypten sowie derzeit 12 Unternehmen in Israel. Die Exportvolumina machen mehr als die Hälfte der Gasverkäufe des Leviathan aus und implizieren eine Abhängigkeit von den Abnehmern in Jordanien und Ägypten, die ihren Zahlungsverpflichtungen nachkommen müssen.
Leviathans 15-jähriger Gasverkaufs- und Kaufvertrag (GSPA) mit der NEPCO hat eine jährliche Vertragsmenge von 3BCM zum Gegenstand. Die NEPCO ist die nationale Elektrizitätsgesellschaft des Haschemitischen Königreichs Jordanien (BB-/Stable) und befindet sich vollständig im Besitz der jordanischen Regierung. Die NEPCO ist der einzige Stromtransporteur des Landes. Wir betrachten das Gas des Leviathans als strategisch wichtig für Jordanien, da das Land über keine anderen einheimischen Energiequellen als erneuerbare Energien verfügt und ansonsten auf den Import von relativ teurem LNG angewiesen ist. Leviathans leitungsgebundenes Erdgas ist daher wichtig für die wirtschaftliche Entwicklung des Landes, was sich in der Garantie der Regierung für die Verpflichtungen der NEPCO gegenüber Leviathan widerspiegelt.
Das Projekt verfügt auch über ein 15-jähriges GSPA mit Dolphinus für den Export, der allmählich auf 4,7 BCM pro Jahr nach Ägypten ansteigt. Dolphinus ist die lokale Vermarktungsgesellschaft, die als Vermittler zwischen Leviathan und dem letztendlichen Abnehmer, der Egyptian Natural Gas Holding Company (EGAS, nicht bewertet), fungiert. Die GSPA erlaubt ausdrücklich den Export von Leviathan-Gas als LNG zusätzlich zum Inlandsverbrauch. Dies stellt einen starken Anreiz für Ägypten dar, die vertraglichen Mengen auch bei der Erschließung seiner heimischen Gasfelder im östlichen Mittelmeerraum voll auszuschöpfen.
Darüber hinaus erwarb East GAS zusammen mit Delek Drilling und Noble Energy einen Anteil von 39% an der Eastern Mediterranean Gas Pipeline (EMG), was ihr auch das exklusive Recht gibt, Gas durch die EMG-Pipeline von Israel nach Ägypten zu transportieren. Dies zeigt die Absicht Ägyptens, eine langfristige Beziehung mit Leviathan zu unterhalten.
Wir betrachten die israelischen GSPAs als systemisch, da die Gasversorgung in Israel derzeit auf Tamar und Leviathan und Karish/Tannin ab 2021 beschränkt ist. Es wird prognostiziert, dass der Gasbedarf der israelischen Wirtschaft durch die Vergasung des Transportsystems und den Ersatz von Kohlekraftwerken mittelfristig erheblich steigen wird.
Das Mengenrisiko des Projekts ist durch die Langfristigkeit der meisten Abnahmeverträge und die Take-or-pay-Anforderungen im Rahmen der GSPAs begrenzt. Die Verträge erlauben auch zusätzliche Verkäufe über die vertraglichen Mengen hinaus, wenn Leviathan die Kapazität hat, die Nominierungen zu erfüllen.
Die Gasverkaufspreise basieren auf verschiedenen Preisformeln, einschließlich Verknüpfungen mit dem Stromproduktionstarif, der für die meisten GSPAs in Israel von der Public Utility Authority-Electricity festgelegt wird, und dem Brent-Barrel-Preis für die GSPAs NEPCO und Dolphinus. Dadurch ist das Projekt einem Preisrisiko ausgesetzt, das durch die Festlegung von Mindestpreisen im Einzelvertrag begrenzt wird.
Erfahrener Betreiber: Betriebsrisiko - Mittelklasse
Der Betrieb von Öl- und Gasanlagen befindet sich innerhalb des Infrastrukturbereichs am höheren Ende der Komplexität, aber das Projekt profitiert davon, dass Noble Energy ein erfahrener Betreiber von Gasfeldern im östlichen Mittelmeerraum ist und seine Leistungsfähigkeit auf Tamar und den Feldern Yam Thetys/Mari-B unter Beweis gestellt hat.
Es besteht auch eine gute Übereinstimmung der Interessen mit Delek Drilling durch die Beteiligung von Noble Energy als Partner am Leviathan-Pachtvertrag. Darüber hinaus sind in der gemeinsamen Betriebsvereinbarung die Verantwortlichkeiten der Parteien klar umrissen.
Das Projekt verwendet kommerziell erprobte Technologie und einen relativ hohen Grad an Redundanz der Ausrüstung. Das Projekt profitiert außerdem von den aus Tamar gezogenen Lehren, was das Ausfallrisiko verringert.
Im Rahmen der Vereinbarung über den gemeinsamen Betrieb werden Kostenbudgets zwischen dem Betreiber und den Leviathan-Partnern vereinbart, was eine gute Kostenkontrolle gewährleisten dürfte. Das Projekt ist jedoch nach wie vor der Gefahr von Ausfällen ausgesetzt.
Zurück
