DER AKTIONÄR, www.deraktionaer.de/aktie/...ktie-bricht-erneut-ein-310310.htm :
Laut dem am 29. März veröffentlichten Geschäftsbericht gibt Aurelius den Substanzwert (NAV) mit 45,31 Euro je Aktie (1,45 Milliarden Euro) an. Aurelius zinst dazu die geschätzten künftigen Zahlungsüberschüsse im Rahmen einer Discounted-Cashflow-Rechnung ab. Das Problem dabei ist, dass das Ergebnis
von Schätzungen/Erwartungen und
vom Diskontierungszins abhängig ist.
Angesichts der Unsicherheit der Schätzungen hält Gotham den Diskontierungssatz, den Aurelius herangezogen hat, für zu niedrig je niedriger der Zins, desto höher der NAV. ...
Fazit von DER AKTIONÄR: Die Senkung des Diskontierungszinssatzes ist branchenüblich und marktkonform. Allerdings ist das nicht unbedingt ein Zeichen für einen konservativen NAV-Ausweis. Gewissheit über den "Wert" der Beteiligungen erhält man erst beim Exit. Bisher lag Aurelius mit den ausgewiesenen NAVs im Rahmen der erzielten Preise. Bei einem konsolidierten operativen Ergebnis von 114 Millionen Euro und [vom NAV abgezogenen] 250 Millionen Euro Cash werden die Beteiligungen [n a c h abzug der 20mio holdingkosten vom Ebitda] mit dem 10,5-fachen EBITDA [und mit dem 8,9-fachen v o r abzug der holdingkosten***] bewertet.
***s. oben #2694, forum.finanzen.net/forum/thread?thread_id=269309&page=107
mrd
1,45 NAV des portfolios
-0,25 zahlungsmittel auf holding-ebene (nicht betriebsnotwendig)
=1,20 unternehmenswert (enterprise value) des portfolios
/1,35 operatives Ebitda des portfolios vor abzug von 20mio holdingkosten (
=8,9x Ebitda-multiple des (finanzschuldenfreien) portfolios
die meisten Ebitda-multiple nicht börsennotierter europäischer small- und mid-caps lägen in der spanne von 7x bis 10 (siehe Appendix 2 iVm pwc-tools.de/kapitalkosten/en/ ), so dass das multiple von 8,9x plausibel sei
anmerkung: siehe z.B. das aktuelle EV/Ebitda-multiple von 9x der deutschen Indus Holding AG, eines kerngesunden beteiligungsunternehmens; da es sich bei den töchtern der Aurelius um unternehmen in der restrukturierungsphase handelt, wäre auch ein Ebitda-multiple höher als 9x vertretbar