Wüstenrot&Württembergisc he AG : mal anschauen

Die im Mai 2017 zum ersten Mal verpflichtet erschienen Solvency-Berichte ermöglichen eine detailliertere Momentaufnahme der Vermögenslage der einzelnen Versicherer und die Quoten können zu einer groben Einschätzung dienen und Einblicke geben.

Allein der bilanzielle nach HGB ausgewiesene Vermögenswertüberschuss i.H.v. 1,9 Mrd. EUR würde einem Kurs von 20,41 EUR entsprechen bzw. ist dieser Vermögensüberschuss natürlich im Jahresabschluss der W&W AG entsprechend als Eigenkapital ausgewiesen.

Viel interessanter aber ist, dass die W&W AG ihr Vermögen in dem SFCR Bericht zu Zeitwerten im direkten Vergleich zu HGB ausweist – und genau hier lässt sich noch einmal die Besonderheit der W&W AG analysieren: Nämlich das auf Konzernebene ausgewiesene Eigenkapital je Aktie von 40,56 EUR und die Herkunft hierfür. Die W&W AG hat erhebliche stille Reserven über die Jahre hinweg in der Bilanz angesammelt. Größter „Vermögenzuwachs“ wird bei Kapitalanlagen bilanziell ausgewiesen (im Vergleich zur HGB Bewertung). Diese entfallen beinah ausschließlich auf verbundene Unternehmen. Nach HGB werden diese verbundenen Unternehmen nämlich nur zu Anschaffungskosten bewertet und können aufgrund des Imparitätsprinzips nur wahlweise außerplanmäßig abgeschrieben werden. Somit werden die im JÜ der W&W AG ausgewiesenen Anteile an verbundenen Unternehmen nach HGB i.H.v. 1,68 Mrd. auf Konzernebene nach IFRS mit stattliche 6,19 Mrd bewertet. Da nach IFRS Equity bilanziert wird ist dies also der aktuelle Wert des Eigenkapitals dieser verb. Unternehmen. Der „Wertzuwachs“ aufgrund Zeitwertbilanzierung entfällt dabei maßgeblich auf Versicherungstochterunternehmen [A]. Somit wäre also die Herkunft des hohen Eigenkapitalwerts pro Aktie einigermaßen eingegrenzt und geklärt.

Selbstverständlich ist der Eigenkapitalausweis eine Momentaufnahme und würde hypothetisch auch nur durch die Liquidation des Unternehmens den Aktionären vermutlich in dieser Höhe dann zufließen können.  Natürlich wird an der Börse die Zukunft gehandelt und das Branchenumfeld ist zur Zeit sehr angespannt, aber ist die Situation so katastrophal, dass zukünftig die Eigenkapitalreserven (also durch operative Verluste) abgebaut werden würden und falls ja auch in diesem Umfang?
Die Marktkapitalisierung eines Unternehmen stellt die Bewertung des Werts des Eigenkapitals dar – so dass durch die oben aufgezeigten stillen Reserven, der nach HGB ausgewiesene Wert die faire Untergrenze bilden sollte.
Zentraler Punkt ist sicherlich das Bausparkassengeschäft gewesen, welches vorwiegend die Kursentwicklung bzw. den Unternehmenswert auf Gruppenebene belastet hat, jedoch ist mit der möglichen Kündigung von zuteilungsreifen Altverträgen das Risiko deutlich reduziert worden. Diese Tatsache und die fundamentalen Daten sollten eigentlich zu einer dem Branchenumfeld ähnliche Bewertung führen. Kursziele könnten bei einem ruhigen Börsenumfeld mittelfristig sicherlich im Bereich 21 EUR bis 24 EUR meines Erachtens realistisch sein können.
Aber ich bin gerne auf eure Meinung gespannt bzw. Ergänzungen.

Anhang

Peer Group: europäische börsennotierte Versicherungsholdings

Solveny II – Quote (zum 31.12.2016)

Allianz 212 % [1]

Nürnberger Versicherung (GARANTA Versicherungs-AG)[2] 233 %

Axa[3] 197 %

Talanx  (HDI-Gruppe)[4] 236%

Entsprechend zeigt sich, dass die W&W AG mit 380 % die Solvabilitätsanforderungen erfüllt und im Peer Group Vergleich überdurchschnittlich abschneidet.

Kurs – Gewinn – Verhältnis (aktueller Kurs / EPS zum 31.12.16)

Allianz  11,29

Nürnberger Versicherung  12,32

AXA  10,43

Talanx  9,22

Enstprechend zeigt sich, dass die W&W AG mit einem KGV von 7,75 unterdurchschnittlich bewertet wird.

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[A] Vgl. Bericht über Solvabilität und Finanzlage der W&W AG (SFCR) S.55

[1]https://www.allianz.com/v_1494565306000/media/...llianz_1Q2017_DE.pdf

[2]https://www.nuernberger.de/medien/pdf/...-finanzlage-garanta-2016.pdf ()

[3]https://www.axa.com/en/about-us/key-figures

[4]http://www.talanx.com/~/media/Files/T/Talanx/...fcr_hdi_gruppe_de.pdf

Jürgen A. Junker, Vorstandsvorsitzender der W&W AG, kommentiert: "In dem für Finanzdienstleister seit Jahren herausfordernden Umfeld gewinnt unser Vorsorgekonzern immer mehr an Dynamik und Geschwindigkeit. Unser zentrales Ziel bleibt, im Neugeschäft nachhaltig stärker als der Markt zu wachsen. Der bisherige Geschäftsverlauf des Jahres 2017 zeigt, dass wir dazu in der Lage sind. Klar ist aber auch, dass der weitere Weg nicht einfacher wird. Intensiver Wettbewerb, der Aufbruch ins digitale Zeitalter und veränderte Kundenanforderungen prägen unsere Branche. In diesem Umfeld ist für die W&W-Gruppe ein Punkt zentral: den Kundennutzen als absolute Leitgröße zu realisieren. Vor diesem Hintergrund investieren wir weiter kräftig in unseren Vertrieb, in neue Produkte und in die Digitalisierung."

Entwicklung der Geschäftsfelder nach neun Monaten 2017

Segment BausparBank: Das Neugeschäft in diesem Segment entwickelte sich im dritten Quartal 2017 gut, gemessen am Markt. Das Brutto-Neugeschäft erreichte 10,11 Milliarden Euro und lag damit nur noch rund 3 Prozent unter dem Wert für den Vorjahreszeitraum (10,43 Milliarden Euro). Das Netto-Neugeschäft nach Bausparsumme lag bei der Wüstenrot Bausparkasse nach neun Monaten mit 8,46 Milliarden Euro fast auf dem Vorjahresniveau von 8,79 Milliarden Euro. Zu berücksichtigen sind hierbei insgesamt die Sondereffekte aus dem 2016 neu eingeführten Bauspartarif "Wüstenrot Wohnsparen", der das Neugeschäft 2016 erhöht hatte. Insgesamt konnte Wüstenrot die Marktposition als zweitgrößte deutsche Bausparkasse ausbauen. Bis zum Jahresende wird mit einer weiteren Belebung des Geschäfts gerechnet.

Auf Wachstumskurs ist das Baufinanzierungsgeschäft inklusive den Vermittlungen ins Fremdbuch, das konzernweit nach drei Quartalen um 3,1 Prozent auf 4,14 Milliarden Euro zulegte (neun Monate 2016: 4,01 Milliarden Euro).

Segment Schaden-/Unfallversicherung: In der Schaden- und Unfallversicherung nahmen die gebuchten Bruttobeiträge weiterhin deutlich zu. Sie stiegen um 4,3 Prozent auf 1,48 Milliarden Euro (neun Monate 2016: 1,41 Milliarden Euro). Die traditionell nachhaltige und risikobewusste Zeichnungspolitik der Württembergischen Versicherung führte zusammen mit moderaten Elementarschäden zu einer verbesserten Combined Ratio (brutto) von 90,7 Prozent (Vorjahreszeitraum: 91,3 Prozent). Das Segmentergebnis erhöhte sich von 84,2 Millionen Euro um nahezu ein Drittel auf 109,2 Millionen Euro.

Segment Personenversicherung: In der Personenversicherung, die die Lebens- und Krankenversicherung umfasst, betrugen die gebuchten Bruttobeiträge 1,55 Milliarden Euro nach 1,70 Milliarden Euro im Vorjahreszeitraum (- 8,6 Prozent). Dabei wurde bei der Lebensversicherung bewusst auf Einmalbeitragsgeschäft verzichtet und stattdessen auf nachhaltiges Wachstum gesetzt. Positiv verlief hierbei die Entwicklung im Bereich der betrieblichen Altersversorgung (bAV). Hier wurde ein Zuwachs der Beitragseinnahmen um 8,8 Prozent auf 583,9 Millionen Euro verzeichnet. Die Württembergische Krankenversicherung konnte die Bruttobeiträge um 7,3 Prozent auf 172,1 Millionen Euro steigern (neun Monate 2016: 160,4 Millionen Euro).

Erfreulicher Start der neuen Digitalmarke "Adam Riese"

Um den sich ändernden Kundenanforderungen Rechnung zu tragen, hat die W&W im bisherigen Jahresverlauf zahlreiche digitale Initiativen gestartet. Im Oktober 2017 erfolgte - zunächst mit dem Angebot einer privaten Haftpflichtversicherung - der Start der eigenen Digitalmarke "Adam Riese" für den Versicherungsmarkt. Ausgerichtet auf online-affine Kunden, die Preise und Produkte über Makler oder eigenständig online vergleichen, bietet "Adam Riese" Basisprodukte von hoher Qualität. Damit erschließt die W&W-Gruppe neue Zielgruppen und Absatzwege im Finanzdienstleistungsmarkt.

Parallel dazu kommt die W&W-Gruppe mit der Weiterentwicklung elektronischer Kontakt- und Abschlussmöglichkeiten gut voran. So brachten Wüstenrot und die Württembergische vor allem in den letzten zwei Jahren diverse Online-Angebote und -Services auf den Markt. Schon seit Frühjahr 2016 kann das Wüstenrot Wohnsparen im Internet abgeschlossen werden, seither gingen zahlreiche weitere Produkte der W&W-Traditionsmarken online. Gleichzeitig werden die beiden Internetpräsenzen mein.wuestenrot.de und meine.wuerttembergische.de sukzessive zu Service-Portalen ausgebaut. Parallel dazu verstärkt der Vorsorgekonzern die Schnittstellen im traditionellen Geschäft, indem vermehrt Tandem-Büros beider Konzernmarken gegründet werden.



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