MPC-Containerschiffe: Zu billig, um sie zu ignorieren
08.12.2022 17:05 Uhr
Zusammenfassung
Trotz Gegenwind für den Containerschiffssektor bietet MPCC ein sehr verzerrtes Risiko-Ertrags-Verhältnis.
Der Abwärtstrend wird durch den vorvertraglich vereinbarten Auftragsbestand sowie durch die Tatsache begrenzt, dass die Angebots- / Nachfragedynamik im kleinen und mittleren Segment nicht so bärisch ist.
MPCC ist gut geführt, hat einen geringen Verschuldungsgrad und verpflichtet sich, Kapital über Dividenden an die Aktionäre zurückzugeben.
MPCC könnte bis 2025 seine gesamte Marktkapitalisierung auszahlen.
Insider haben Aktien gekauft.
Warum MPCC
MPCC konzentriert sich auf kleine bis mittelgroße Containerschiffe, die hauptsächlich intraregionale Handelsrouten mit Festpreischartern bedienen, ein Segment, das sich als widerstandsfähiger gegenüber Deglobalisierungsängsten erweisen sollte. Außerdem ist die Sicherheitsmarge in diesem Segment größer, da die Angebots-/Nachfragedynamik nicht so schlecht ist wie in der gesamten Branche. Tatsächlich ist das durchschnittliche Flottenalter unter 6.000 TEU hoch, das Auftragsbuch ist relativ klein und Neubaulieferungen werden im Zeitraum 2021-2025 eine bescheidene CAGR von 0,9% zur Versorgung beitragen. Gleichzeitig wird die Nachfrage voraussichtlich stark bleiben und im gleichen Zeitraum um durchschnittlich 4,1% CAGR wachsen. Tatsächlich wird erwartet, dass die Nachfrage sowohl 2023 als auch 2024 das Angebot übersteigen wird.
Orderbook to fleet ratio across different segments
Verhältnis von Auftragsbestand zu Flotte über verschiedene Segmente hinweg (Unternehmenspräsentation, Q3 2022)
Die Flotte des Unternehmens besteht aus 63 Schiffen mit einer Gesamtkapazität von rund 137.000 TEU, einem Durchschnittsalter von 15 Jahren (unter den meisten Konkurrenten) und durchschnittlichen TEU von 2,5 Tausend pro Schiff. Die Schiffe sind gut auf das Inkrafttreten neuer Umweltvorschriften (z.B. CII, EEXI) vorbereitet. Im Jahr 2024 werden vier neue Schiffe mit insgesamt 13,6 Tausend zusätzlichen TEU ausgeliefert. Der entsprechende CAPEX-Aufwand ist bereits durch den vertraglich vereinbarten EBITDA-Auftragsbestand gedeckt, wodurch das Wertrisiko reduziert wird.
MPCC ist definitiv billig, basierend auf den aktuellen Finanzkennzahlen, auch wenn die nahe Zukunft nicht so rosig sein wird wie die jüngste Vergangenheit. Derzeit verfügt das Unternehmen über eine Marktkapitalisierung von rund USD 800 Mio. und eine Nettoverschuldung von USD 48,5 Mio. Sie hat die Goldgrube der letzten zwei Jahre gut genutzt, indem sie ihre Schulden zurückgezahlt und ihre Verschuldung reduziert hat. Dies hat es MPCC ermöglicht, ein erhebliches Kapital über Dividenden an die Aktionäre zurückzugeben: Seit Anfang des Jahres hat MPCC mehr als 50% seiner Marktkapitalisierung in Form von Dividenden ausgeschüttet.
Dividend payments for FY 2022
Dividendenzahlungen für das Geschäftsjahr 2022 (Unternehmenspräsentation, Q3 2022)
Die jüngsten Q3-Ergebnisse waren mit einem Betriebsertrag von 160,1 Mio. USD, einem EBITDA von 145,8 Mio. USD, einem bereinigten EBITDA (ohne Gewinne aus Schiffsverkäufen) von 115,3 Mio. USD und einem Nettogewinn von 124,5 Mio. USD sehr stark. Diese Ergebnisse sind im Vergleich zu Q3 2021 um 35%, 98%, 52% bzw. 168% höher als im Vorjahr, was auf den höheren durchschnittlichen TCE von USD 30.476 pro Tag (Q3 2021: USD 19.007 pro Tag) zurückzuführen ist. Die Prognose für das Gesamtjahr 2022 wurde auf einen Umsatz von rund 600 Mio. USD und ein EBITDA von 500 Mio. USD angehoben.
Das Interessante an MPCC ist, dass es eine hohe Sichtbarkeit seiner nahen zukünftigen Erträge gibt. Auch wenn sich der Containersektor abschwächt, da sich die Kassaraten auf ein Niveau normalisieren, das deutlich unter dem Höchststand liegt (aber immer noch über dem Niveau vor der Pandemie), werden die nächsten Jahre dank des vorvertraglich vereinbarten Auftragsbestands fast garantiert stark sein. Basierend auf den veröffentlichten Zahlen des Unternehmens belief sich der Umsatzbestand zum 3. Quartal 2022 auf 1,7 Milliarden US-Dollar, was einem prognostizierten EBITDA von 1,3 Milliarden US-Dollar für den Zeitraum Q4 2022 bis 2026 entspricht. Diese Schätzung berücksichtigt nur die Umsätze, die bereits vorgezogen wurden. Als Konsequenz wird MPCC, wie unten gezeigt, wahrscheinlich bis Ende 2023 fast seine gesamte Marktkapitalisierung verdienen. Der entscheidende Punkt dabei ist, dass MPCC ein Reeder ist, der die Schiffe im Rahmen von Leasingverträgen an Betreiber liefert; So kann sie längerfristige Vereinbarungen aushandeln, die einer geringeren Volatilität unterliegen.
Charter-Backlog und Forward-Sichtbarkeit
Charter Backlog und Forward Visibility (Unternehmenspräsentation, Q3 2022)
Der andere entscheidende Punkt ist, dass MPCC sich verpflichtet hat, Kapital an die Aktionäre zurückzugeben. Die Dividendenpolitik sieht vor, dass sie vierteljährlich 75% des Nettogewinns als wiederkehrende Dividenden ausschüttet, zuzüglich diskretionärer ereignisgesteuerter Dividenden, die z. B. mit dem Verkauf alter Schiffe zusammenhängen. Der Verwaltungsrat ist auch offen für Aktienrückkäufe, abhängig von der Aktienkursentwicklung. Wenn die aktuellen Marktzinsen anhalten, würde die Dividendenrendite bei rund 40% liegen. Selbst wenn die Zinsen auf ihren historischen Durchschnitt von 10 Jahren zurückkehren, würde die durchschnittliche Rendite in den nächsten 3 Jahren bei etwa 25% liegen.
Implizite Dividendenrendite (basierend auf dem Schlusskurs von 16,67 NOK zum 14. November 2022)
Implizite Dividendenrendite (basierend auf dem Schlusskurs von 16,67 NOK zum 14. November 2022) (Unternehmenspräsentation, Q3 2022)
Mit einer so großen Sicherheitsmarge sieht das Unternehmen definitiv unterbewertet aus. Deshalb würde ich mir wünschen, dass Insider ihre Beteiligung erhöhen. Dies ist in der Tat der Fall, da Insider seit Monaten Aktien abschöpfen. Zuletzt kaufte ein Mitglied des Verwaltungsrats, Herr Peter Frederiksen, 200.000 Aktien zu einem durchschnittlichen gewichteten Preis von NOK 17,54 pro Aktie. In den letzten 6 Monaten war der Großteil der Insiderkäufe tatsächlich zu Kursen über dem aktuellen Aktienkurs von rund 18 NOK pro Aktie.
Schlussfolgerung
Trotz einiger Gegenwinde für den Containerschiffssektor bietet MPCC ein sehr attraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis. Der Nachteil wird durch den vorvertraglichen Auftragsbestand begrenzt, so dass MPCC seine gesamte aktuelle Marktkapitalisierung bis 2025 als Dividende auszahlen könnte. Zudem ist die Angebots-/Nachfragedynamik im kleinen und mittleren Segment nicht so bärisch wie im gesamten Containersektor. Das Unternehmen scheint stark unterbewertet zu sein, wie Insider bestätigen, die in den letzten Monaten kontinuierlich Aktien angehäuft haben.
Den gesamten Bericht seht ihr hier:
seekingalpha.com/article/...ntainer-ships-too-cheap-to-ignore
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