Der Dollar-long Thread

Eine abrupte Dollar-Abwertung gegenüber dem Euro, so die Warnungen hierzulande, würde die Exporte in den US-Dollarraum gefährden, weil europäische Produkte sich dort schlagartig verteuerten. Erst recht, wenn die amerikanische Konjunktur ins Trudeln gerät. Umgekehrt hätte die US-Konkurrenz die Chance, mit Hilfe ihrer siechen Währung die Europäer von deren gewohnten Absatzmärkten zu verdrängen.

Unterm Strich entstünde für die europäische Wirtschaft ein gravierender Wettbewerbsnachteil, der auch durch die positiven Effekte einer faktischen Euro-Aufwertung nicht ausgeglichen werden könnte. Billigere Vorprodukte aus Nordamerika, günstigere Energiekosten weil Rohölimporte grundsätzlich in US-Dollar abgerechnet werden, abnehmende Inflationsgefahren in Europa, preiswerte Investitionsmöglichkeiten jenseits des Atlantiks − Das alles beeindruckt die europäischen Bedenkenträger so wenig an, wie der Hinweis, dass beispielsweise die deutsche Exportwirtschaft ihre Produkte, die überwiegend in Euro fakturiert sind, an europäische Nachbarn, nach Russland, in den mittleren Osten oder nach Asien liefert. Dass deutsche Spezialmaschinen z.B. in der Ölindustrie händeringend gebraucht werden. Selbst in den USA! Unabhängig vom Preis!

Die Finanzmärkte bleiben bei ihrer Meinung: Erhöht Jean-Claude Trichet jetzt die Zinsen im Euro-Raum, gefährdet er die Konjunktur in Europa, der er dann über kurz oder lang doch wieder durch Zinssenkungen auf die Beine helfen müsste. Also, warum lässt er nicht gleich alles, so wie es ist?

Eine verzwickte Situation, die aber in der Geschichte der europäischen Währungspolitik so neu nicht ist. Karl Schiller und sein Nachfolger im Finanzministerium, Helmut Schmidt, wussten ein Lied davon zu singen: In den 70iger Jahren des vorigen Jahrhunderts, noch zu Zeiten fester Wechselkurse, musste die deutsche Wirtschaft wiederholt heftige Aufwertungen der DM und Abwertungen von Währungen ihrer internationalen Handelspartner ertragen. Die Klagen aus Politik und Wirtschaft glichen damals aufs Haar den heutigen Ängsten. Am Ende aber waren die Deutschen dank ihrer hochwertigen Produkte Exportweltmeister, während die Abwertungsländer, beispielsweise Frankreich oder Italien, das Nachsehen hatten.

Aufwertungen haben nämlich durchaus einen erzieherischen, positiven Effekt, weil sie die Industrie zu innovativen Produkten und Einsparungen in der Produktion zwingen, will sie sich gegen die internationale Konkurrenz behaupten. Nur, auf dem Weg dorthin bleiben zwangsläufig Arbeitsplätze auf der Strecke, müssen tarifpolitische und bürokratische Hürden abgebaut werden. Verständlich, dass Gewerkschafter wie Politiker Aufwertungen als Rationalisierungspeitsche verurteilen. Auf lange Sicht aber haben sie der Effizienz der deutschen Wirtschaft und dem Standort Deutschland mit seiner harten DM nicht geschadet.

Angesichts der freigiebigen US-Notenbank wird die EZB jedoch wohl kaum die Chance erhalten, ihre vorausschauende Bremspolitik fortzusetzen. Die kurzatmigen Finanzmärkte freuen sich schon jetzt darüber, wie die Börsenkurse beweisen. Bis zum nächsten Unfall.

Und Jean-Claude Trichet könnte als tragischer Held in die Geschichte eingehen: Er hat das Richtige gewollt, musste aber das Falsche tun."


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© 2. Oktober/Friedhelm Busch
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kopiert 4.10.07 von finanzen.net >> news
VG, Isc.

Das sagt zwar viel darüber aus, wie ausgeprägt die Schwäche der US-Binnenkonjunktur tatsächlich sein muss - und ist sicher ein weiteres Argument gegen den Dollar. Aber wenn die US-Firmen trotzdem einen Quartalsgewinn in Höhe des Vorjahres schaffen, dann müssen sie ziemlich im Ausland gewildert haben. Und da auch die Gewinne im Rest der Welt nur ein Mal zu verteilen sind, muss das auf Kosten der dortigen Rivalen gehen.

[Die Jungs von der FTD machen hier mMn einen Denkfehler. Die Gewinne der US-Firmen stiegen vor allem deshalb, weil 60 % der SP-500-Firmen Gewinne im Ausland verbuchen, die nun - in Dollar bilanziert - auf dem Papier gewachsen sind - A.L.]

In Europa kriegt man davon wenig mit, weil der Kuchen noch wächst. Doch Obacht. In Deutschland sind die Kernimportpreise zuletzt um 0,2 Prozent zum Vorjahr gefallen, während die Kernproduzentenpreise um 2,5 Prozent zulegen. Mit einer Verzögerung von ein paar Monaten hat eine derartige Wettbewerbsverschärfung noch immer Margendruck gezeitigt - was sich wegen des nachlassenden Umsatzwachstums und des anziehenden Lohnanstiegs in der Industrie ohnehin abzeichnet. Das den deutschen nichtfinanziellen Firmen 2008 vorhergesagte Gewinnplus von 16 Prozent (nach 22 Prozent) dürfte daher über die nächsten Monate zunehmend infrage gestellt werden. Und das könnte den Euro schon insofern belasten, als deutlich mehr spekulative Yen-finanzierte Wertpapierkredite nach Europa geflossen sein dürften als in die USA.

[d.h. die Yen-Carrytrade-Blase platzt, und die hat den insbesondere den Euro auf Blasen-Niveau gehievt. Aber auch hier fehlt mir in der Argumentation der Waehrungseffekt: Die europaeischen Firmen lassen Federn, weil sie in Euro bilanzieren; der starke Euro mindert ihre Gewinne aus dem gleichen Grund, wie er die US-Gewinne aufblaest. - A.L.]

Das soll nicht heißen, dass der Dollar bald eine Kehrtwende vollzieht. Im Gegenteil ist ein Überschießen schon insofern gut möglich, als die Geldpolitik der EZB nicht ganz so lax ist wie jene der Fed. Aber bei einer Kaufkraftparität (OECD) von 1,17 $/Euro und einem aktuellen Wechselkurs von 1,44 $ je Euro gegen die US-Währung zu setzen ist zunehmend riskant.

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Habe in den letzten Tagen massig Dollars gekauft (in cash), mittlerer EK jetzt 1,4391

The first leg up in the US dollar is losing some momentum, and it would not be surprising to see the greenback pullback as the year winds down. This anticipated pullback will likely provide a new buying opportunity, based on technical and fundamental supports.

Consider the technical backdrop for the dollar. I monitor the 5-day and 20-day moving averages to help identify the near-term trend. In early December, the 5-day crossed above the 20-day moving average for the dollar against the euro, Swiss franc and yen. As is often the case, the dollar's move was initiated first against sterling and the bullish dollar signal was generated in mid-Nov.

In addition, the euro, yen and dollar index all appeared to carve out head-and-shoulders reversal patterns.

In the euro, the pattern projects a move toward $1.4100, just below the 50% retracement of the euro's rally since mid-August. The 61.8% retracement is found near $1.40.

The head-and-shoulders bottom in the dollar against the yen projects toward JPY115.00. The 50% retracement of the dollar's summer and fall decline against the yen comes in near JPY115.70, and the 61.8% retracement is seen near JPY117.70.

However, the first phase of the move may already be completed. The euro has fallen to almost $1.4300 from the peak of $1.4965 on Nov. 23. In recent days the euro's downside momentum has faded and it looks like a base is forming from which the euro could bounce back into the $1.4500-$1.4600 area before the new year. From there it may be worth trying to sell again.

Sterling has been hit the hardest. Under the weight of a slowing economy, expectations for this month's rate cut and anticipation of additional rate cuts in the first quarter of 2008, sterling has been sold from $2.1160 on Nov. 9 to a low just above $1.98 in recent days. It too appears to have run out of momentum and a near-term bounce seems likely. It could carry the pound back toward $1.9950-$2.00 before falling out of favor again.

The underlying fundamentals are unlikely to change much over the next couple of weeks. The economic data is light, as is participation.

Perhaps leaving aside the credit crunch is like asking Mrs. Lincoln how the play was, but the recent U.S. economic fundamentals are more constructive than some economists have suggested.

The U.S. consumer is not dead. Personal consumption rose 1.1% in November and the October increase was revised to 0.4% from 0.2%. Consider the monthly data, where personal consumption expenditures rose 1.3% in both the second and third quarters after growing 1.5% in the first quarter. Even if December consumptions are flat (which seems unlikely, the monthly figure has been positive since Sept 2006), the Q4 gain is 1.5%.

In addition, the slightly smaller trade deficit and the increased government spending is likely to offset the drag created by the slower inventory accumulation.

Meanwhile, nearly all inflation measures surprised to the upside -- import prices, producer prices, consumer prices and the PCE deflator (headline and core). The February Fed funds futures contract implies an 86% chance of a 25 basis point rate cut. The market is not convinced that the Fed will cut again at the March 18 FOMC meeting, but the market is completely discounting a move to a 3.75% target by the end of April (the third FOMC meeting of the year is April 30th).

It is difficult to attach much import to the far back month Fed funds futures contracts, which are so thinly traded, but the market appears to be leaning toward a 3.5% Fed funds rate by the middle of the third quarter.

The negative news for the US seems largely factored in, although it is an evolving situation, but the market, it seems to me, continues to not fully appreciate the risks abroad. Growth in Europe is slowing and the ECB cannot afford to cut rates in a preemptive fashion because its two monetary pillars -- money supply and inflation -- are still strong. The Federal Reserve began cutting US rates, in contrast, in the middle of the third quarter as the economy was growing at almost a 5% annualized clip.

The Bundesbank recently revised its forecast for German growth next year to below 2%. The Japan's official forecast is for it to expand by 2% next year. The chances that either the ECB or the BOJ are able to raise rates again appear to be dwindling with every new piece of economic news.

As I have argued here before, the risk is that the ECB is forced to cut rates toward the end of the first half of next year.

In some ways Japan is in a more difficult position. Even with the longest economic expansion in modern Japanese history, the central bank has been unable to normalize monetary policy, and the government has been unwilling to normalize fiscal policy.

The overnight interest rate target is 50 basis points, so there is not a great deal of scope for government or central bank policy to preempt or mitigate an economic downturn, which is looking increasingly likely, especially for the domestic economy (excluding exports).

Despite its imperfections and excesses, in the coming months, the attractiveness of the U.S. as a point of production and sourcing, and its assets (real and equity), may reemerge as the topic of cocktail conversations.

You heard it here first.

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Marc Chandler has been covering the global capital markets in one fashion or another for nearly 20 years, working at economic consulting firms and global investment banks. Currently, he is the chief foreign exchange strategist at Brown Brothers Harriman. Recently, Chandler was the chief currency strategist for HSBC Bank USA. He is a prolific writer and speaker and appears regularly on CNBC. In addition to being quoted in the financial press, Chandler is often a guest writer for the Financial Times. He also teaches at New York University, where he is an associate professor in the School of Continuing and Professional Studies.